Inflasjon er fortsatt den avgjørende faktoren i kapitalmarkedet. I august falt konsumprisene i USA litt til 8,3 % for andre måned på rad. Dette vakte håp om at inflasjonsratene over Atlanterhavet kan ha nådd toppen. Dette er gode nyheter for amerikansk økonomi dersom inflasjonen faller betydelig på lang sikt.
Ting er annerledes i Europa. Når det gjelder inflasjon, bør vi ennå ikke forvente en platådannelse, enn si en nedadgående trend. Kursen i eurosonen steg igjen i august til 9,1 % og dermed til det høyeste nivået siden eksistensen av den felles valutaen. Driverne var igjen energiprisene, som steg nesten 40 % fra samme måned i fjor – uten tegn til å gi opp. Tvert imot, i Tyskland vil inflasjonen nå 13 % i fjerde kvartal, i eurosonen vil den trolig overstige 11 %. Union Investments prognose for inflasjon og økonomisk vekst antar kun en gradvis nedgang i 2023. Dette har også implikasjoner for pengepolitikken og kapitalmarkedene.
Prognosene er ikke optimistiske. Årsaken til dette er Europas og spesielt Tysklands avhengighet av russisk naturgass, som blir stadig mer knapp og kun kan erstattes av annen gassimport eller nye energikilder på mellomlang sikt og til høyere kostnader.
Resesjon avhengig av gasspris og energiforsyning
Hvis vi må tømme lagertankene neste vinter fordi det endelig ikke kommer mer gass til oss gjennom Nord Stream 1 gassrørledning, vil det trolig bli vanskelig å fylle lagrene i tide til vinteren 2023/24. Sterk europeisk etterspørsel fra leverandører som Norge eller USA har allerede drevet opp gassprisene rundt om i verden.
Når det gjelder forbrukernes energipriser, er toppen ennå ikke kommet. De høye gassprisene i Tyskland er ennå ikke i tilstrekkelig grad gitt videre til forbrukerne. Dette skyldes de langsiktige kontraktene som husholdningene inngår med sine leverandører. Til høsten vil imidlertid prisen på gass for forbrukere sannsynligvis ha minst doblet eller tredoblet.
Siden økningen i gassprisene også presser strømprisene opp på grunn av gasskraftverkenes viktige rolle i strømmarkedet, forsterkes problemet. Gassprisene vil holde inflasjonen i Tyskland og Europa høy. Deler av den føderale regjeringens hjelpepakker motvirker dette, men de resulterer ikke i en reversering av inflasjonen.
Kjerneinflasjonen stiger med etterslep
Det er allerede forutsigbart at gassprisene også vil gjøre andre varer og tjenester dyrere på grunn av leverandørenes høye produksjonskostnader. Så langt har ikke denne effekten vært like synlig i kjerneinflasjonen, det vil si inflasjonsraten uten energi- og matvarepriser, som er gjenstand for svingninger. Men kjerneinflasjonen forventes også å ta seg opp med noe etterslep ettersom overskriftene allerede faller ettersom produsentprisene bare overføres gradvis.
I tillegg til høye energikostnader og bekymring for flaskehalser om vinteren, har lav vannstand i elver som Rhinen også nylig skapt problemer. Kull, som ofte fraktes med skip, kunne ikke lenger nå de selskapene eller kraftverkene som trenger det, eller kun til vesentlig høyere priser. Dette bidrar også til å forverre situasjonen. Europas energikrise betyr at inflasjonen i eurosonen og Tyskland bare går sakte ned og forventes å være godt over 3 % innen utgangen av 2023 – godt over målet på rundt 2 % satt av Den europeiske sentralbanken (ECB).
«Vi forventer at resesjonen i Tyskland vil vare til slutten av 2023.»
Dr Jorg Zeuner
På grunn av den negative effekten av energikostnader på produksjonen, forventer vi en resesjon i Tyskland for de neste kvartalene og for 2023 som helhet. Økonomien i eurosonen bør utvikle seg bare litt bedre. Denne vurderingen er basert på en antakelse om at gassprisene vil forbli høye. Før krigen i Ukraina betalte Tyskland rundt 25 euro per megawattime. Med en gassimport på 1000 terawattimer per år, var Forbundsrepublikkens gassregning rundt 0,7 % av bruttonasjonalproduktet (BNP). Hvis prisen på gass skulle holde seg rundt 250 euro per megawattime, ville Tysklands gassregning komme opp i nesten 8 % av BNP neste år. Alt annet enn et fall i økonomisk produksjon ville derfor være en stor overraskelse. Vi forventer at prisen på gass i 2023 vil være under 250 euro i gjennomsnitt. I denne sammenheng forventer vi at BNP vil falle med 1,4 % i Tyskland og med 1,0 % i eurosonen. Dersom prisen på gass holder seg så høy som nå, kan en stor del av merverdien ikke lenger opprettholdes. Politikerne vil da måtte gjøre betydelige fremskritt for å unngå en enda verre økonomisk krise.
Den europeiske sentralbanken vil fortsette å stramme inn renten
Hva betyr dette for pengepolitikken? Store sentralbanker har gjort det klart at de ikke ønsker at inflasjonen skal eskalere, selv på bekostning av en resesjon. ECB vil følge den amerikanske sentralbanken på dette stadiet. Med fortsatt høy inflasjon, er det usannsynlig at den vil avvike fra banen med stigende renter, selv om økonomien i eurosonen allerede sliter. ECB vil oppfylle sitt prisstabilitetsmandat. Det er sant at inflasjonen i Europa hovedsakelig er drevet av mangel på tilbud og at en sentralbank ikke kan handle direkte mot den. Men takket være høyere renter kan det bidra til å drive etterspørselen ytterligere ned – under nivået for redusert samlet tilbud. I denne sammenhengen antar vi at ECB hever renten med ytterligere 125 basispunkter i år etter det historisk store steget på 75 basispunkter i september. Ingen ytterligere skritt bør følge i 2023.
Markedene er fortsatt volatile
Presset på europeiske aksjemarkeder ventes å fortsette. For når inflasjonen er under kontroll, åpner høyere renter og obligasjonsrenter opp for flere alternativer til mer risikofylte eiendeler som aksjer. Samtidig forverrer renteoppgangen bedriftens finansieringsforhold. Dette veier fortjenesten. I tillegg kommer andre mulige produksjonstap. Investorers risikoaversjon mot en bakgrunn av usikkerhet om nøkkelfaktorene for inflasjon og økonomi gjør resten. Den eneste gunstige vinden kommer fra euroens svakhet. Spesielt hjelper det eksportorienterte selskaper med en høy andel av salget i amerikanske dollar.
Når det gjelder obligasjoner, ble den kraftige renteøkningen i utgangspunktet stoppet midt på året av frykt for resesjon. En flytur til krisesentre har begynt. Sentralbankene satte en stopper for denne bevegelsen på deres årlige konferanse i Jackson Hole, i USA. I Europa mener vi at risikoen for at en pengepolitikk effektivt kontrollerer inflasjonen ennå ikke er tatt tilstrekkelig hensyn til. For markedene betyr dette at usikkerhet og volatilitet vil forbli høy i overskuelig fremtid, og risikofylte eiendeler som aksjer kan slite en stund før ting blir bedre.
I disse turbulente tider er det derfor mer tilrådelig enn noen gang å stole på en diversifisert internasjonal portefølje, med for eksempel fokus på amerikanske aksjer. På den ene siden hjelper euroens svakhet investorer til å investere i andre valutaområder, som for eksempel USA, fordi de kan oppnå høyere avkastning når de konverteres til euro. En bred regional spredning har derimot generelt en stabiliserende effekt på en portefølje. Dette gjelder spesielt i flyktige faser.
Dr. Jörg Zeuner, sjeføkonom og leder for forsknings- og investeringsstrategi og medlem av Union Investment Committee
Tidligere resultater tillater ikke å trekke konklusjoner om den fremtidige utviklingen av et investeringsfond eller et verdipapir. Verdien og inntekten til en investering i fond eller verdipapirer kan gå ned så vel som opp. Investorer kan bare motta et beløp som er mindre enn den investerte kapitalen. Valutasvingninger kan påvirke investeringen. Vær oppmerksom på regelverket knyttet til annonsering og tilbud av aksjer i InvFG 2011 §128 ff. Informasjonen på www.e-fundresearch.com representerer ingen anbefaling for kjøp, salg eller beholdning av verdipapirer, fond eller andre eiendeler. Informasjonen på nettstedet e-fundresearch.com AG er utarbeidet med omhu. Likevel kan det forekomme utilsiktede feilrepresentasjoner. Et ansvar eller garanti for aktualitet, riktighet og fullstendighet av den oppgitte informasjon kan derfor ikke påtas. Det samme gjelder alle andre nettsteder som det refereres til via hyperlenker. e-fundresearch.com AG påtar seg intet ansvar for direkte, spesifikke eller andre skader som oppstår i forbindelse med informasjonen som tilbys eller annen tilgjengelig informasjon. NewsCenter er en form for betalt spesialannonsering fra e-fundresearch.com AG for kapitalforvaltningsselskaper. Opphavsretten og det eneansvaret for innholdet ligger hos Wealth Management Company som bruker av NewsCenters spesialform for annonsering. Alle pressesentervarslinger er pressemeldinger eller markedskommunikasjon.
«Kaffeaholic. Livslang alkoholfanatiker. Typisk reiseekspert. Utsatt for apatianfall. Internett-banebryter.»